玻璃产业链包括上游原料燃料、中游玻璃制造和下游玻璃消费等三部分。2024年年初以来产业链各环节周期性因素共振，三季度末产业链企业经营压力显著增加。
玻璃的主要原料是指向玻璃中引入各种组成氧化物的原料，包括硅砂、石灰石、白云石、纯碱、长石等；把原料在窑炉中融化成高达1600℃的玻璃液所需的燃料主要有煤炭、天然气和石油焦等。从成本端看，近年来原料纯碱和燃料煤炭等的价格变动较为显著，2024年以来煤炭等燃料价格相对平稳，影响玻璃生产成本的关键因素是纯碱价格。纯碱价格受装置投放连续多年增加，光伏玻璃和浮法玻璃产能触顶回落，重碱需求趋势性下滑的供需错配矛盾影响，期现货价格于9月中旬创出三年多以来新低，行业亏损面快速扩大。纯碱价格的持续回落使得玻璃生产边际成本不断下移，为库存玻璃原片带来显著减值压力。
从玻璃制造环节来看，2024年梅雨季过后供需预期快速走弱，三季度以来行业利润水平持续下移，9月下旬玻璃陷入行业亏损。此前玻璃行业连续8年大幅盈利，2024年仍有希望维持年度正向利润，但供需预期显著走弱。从供应来看，连续多年盈利之后浮法玻璃日熔量在16.5万吨左右，三季度玻璃行业亏损面扩大倒逼供应减量的效应不明显。从需求来看，玻璃终端消费主要包括房地产、汽车、电子、家具家电等，其中房地产市场需求占比最大。据卓创资讯统计，2023年房地产建筑玻璃需求占玻璃总需求的比例在70%以上，因此地产行业对玻璃需求的影响最为明显。
国家统计局数据显示，1—8月，房地产开发企业房屋施工面积为709420万平方米，同比下降12.0%，其中，住宅施工面积为496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积为49465万平方米，下降22.5%，其中，住宅新开工面积为35909万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积为33394万平方米，下降23.6%，其中住宅竣工面积为24393万平方米，下降23.2%。玻璃供应高位运行，需求态势偏弱，因而玻璃生产企业原片库存持续累积，截至9月26日，重点监测省份生产企业库存总量为6381万重量箱，较8月末增加152万重量箱，增幅2.44%；较去年同期增加2399万重量箱，同比增幅60.25%。玻璃生产因技术原因维持刚性，玻璃生产企业在多年盈利之后具备穿越周期的意愿和能力，不愿轻易退出该行业，也是亏损压力下供应减量不及预期、行业内企业经营压力持续扩大的原因之一。
玻璃产业的周期性趋弱对玻璃深加工企业来说是重要考验。在深加工环节竞争者增加、加工订单规模萎缩、原片价格持续下降及下游工程回款风险等多重难题下抢抓市场机遇，是每个深加工企业不得不面对的问题。
值得欣喜的是，玻璃期货期权工具为玻璃产业链应对周期性矛盾提供了较为丰富的手段。9月下旬玻璃期货盘面由于宏观利多刺激及节前补库等多重原因冲高，假日期间玻璃现货价格上行向期货盘面靠拢，行业亏损面快速收窄。随后盘面的回落是基本面供需逻辑发挥了作用，主要驱动因素是玻璃生产企业和贸易商的套保套利，期货服务实体经济的功能得以发挥。
值得关注的是，现阶段产业供需面的季节性波动或难以消化当前历史高位的玻璃原片库存，阶段性的产销畅旺或可以期待，能显著改善玻璃企业现金流已经难得，对价格及利润的拉动或较为有限。玻璃现货市场和期货市场的交投依然活跃，市场下阶段或从交易涨价去库转向降价累库。盘面及现货反弹后行业亏损面收窄，供应出清或被延后。
总体来看，玻璃行业大面积亏损的态势在供应有效减量前可能有反复但很难逆转。盘面利润的超预期恢复对高库存、弱需求的产业链来说很可能是一时的，后期不参与期货套保的企业利润水平或显著落后于套保参与者。玻璃产能以及碳排放相关政策落实前行业困境难以自解，建议玻璃生产企业及期现企业关注期货显著升水现货的卖出套保机会。