核心观点 CORE VIEW
玻璃方面，供给端，低利润压力下，供给开始逐步回落。但从需求端来看，房地产竣工面积同比大幅回落至-20%附近，玻璃深加工企业订单天数同比大幅下滑，下游需求仍然较为清淡，本周全国浮法玻璃厂库延续逆季节性累库趋势。中长期角度来看，行业将经历漫长的产能出清才能扭转过剩的供需局面。目前价格处于负反馈进程中，悲观情绪下玻璃加速下跌，库存未明显好转前不宜介入多单，考虑到下半年为玻璃市场传统需求旺季，且有国内降息、促消费等利好逐步兑现，价格不必过于悲观。
纯碱方面，7月份，纯碱检修量不及预期，产量同比增幅达38%，库存迅速回升。进出口端业仍为净进口状态，进一步增加了国内供应压力。而浮法+光伏玻璃二者行业景气度偏弱，现金流紧张，对原料的补库意愿明显较低。本周四纯碱厂家总库存加速累积，期现货压力仍在。后续格局转变一方面需要下游需求回升进而带动纯碱补库需求，其次要靠纯碱加大减产力度，在此之前或仍以偏弱震荡看待。
策略：短期玻璃、纯碱以偏弱震荡看待，预期玻璃主力合约短期运行区间在1200-1500元/吨，纯碱主力合约运行区间在1600-1850元/吨。
风险点：玻璃需求不及预期，纯碱供应缩减不及预期
研报正文 TEXT
01
基差与价差
玻璃方面，截至2024年8月1日，沙河玻璃对应交割品成交价格1385元/吨。09合约基差38，9-1月差-57。据隆众模型，7月玻璃利润进一步回落，本周以天然气为燃料的浮法玻璃现货周均利润-214.69元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润11.14元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润155.31元/吨。
纯碱方面，本周阿拉善重碱出厂1750元/吨，中源重碱出厂1900元/吨，环比均-50元/吨，主流交割地期现重碱成交价在1700-1750元/吨附近。09合约基差-30至-60附近，9-1价差回落至-4。本周，中国氨碱法纯碱理论利润240.50元/吨，环比回落，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为446.6元/吨。
总体而言，7月以来，玻璃、纯碱现货延续走弱，期货市场悲观情绪明显，盘面加速回落。
02
玻璃：需求未见提振，累库趋势仍在延续
供给端，截至8月1日，全国浮法玻璃日熔量16.97万吨，较3月的高点下降6500吨，全国浮法玻璃产线开工条数251条，开工率83.06%，低利润压力下，供给逐步回落， 8月份部分产线存在冷修计划，但前期搬迁的点火产线也即将出玻璃，供应整体或小幅减少。
从需求端来看，上半年房地产竣工面积同比大幅回落至-20%附近。据Mysteel调研数据，截至7月底，玻璃深加工企业订单天数9.7天，环比-3%，同比-43.9%,工程类订单部分深加工考虑效益偏低而无接单意向，家装订单乏善可陈，多为散单。7月底中国LOW-E玻璃样本企业开工率为79.03%，环比下降1个百分点，显示下游需求仍然较为清淡。
从浮法玻璃表观需求来看，7月份的表需处于持续的同比负增长状态（-15%）。本周全国浮法玻璃样本企业总库存6909万重箱，环比+199.9万重箱，环比+2.98%，同比+51.13%，延续累库趋势。区域上，华北区域整体产销平平；华东市场虽有部分企业以价换量，但效果一般；华中市场原片企业出货延续弱势；华南区域除月底个别企业冲量，整体企业库存增加。
中长期角度，浮法玻璃需求趋势性下滑，利润将持续受到压制，行业也将经历漫长的产能出清才能扭转过剩的供需局面。目前玻璃库存压力偏大，价格处于持续负反馈进程中，连续降价后，各地贸易商零星补库，但产销均未能持续，盘面也往往在短暂反弹后再度回落。悲观情绪下玻璃加速下跌，库存未明显好转前不宜介入多单。
但考虑到下半年玻璃市场传统需求旺季，且有国内降息、促消费等利好逐步兑现，不排除下半年玻璃市场有短期的需求脉冲。加上玻璃过于拥挤的空头持仓容易引发资金行为带来的高波动，盘面价格不应过于悲观，预期主力合约运行区间在1200-1500元/吨。
03
纯碱：供给减量不足，厂家库存继续累积
供应端， 2024年上半年，全国纯碱产能同比增加19.7%，主要为2023年下半年产能投放逐步达产。据统计局数据，1-6月份纯碱产量为1914.9万吨，同比增长20.3%，与产能增速相匹配。从Mysteel的周度数据也可以看出，年初至今的纯碱周度产量约为71.6万吨，相比去年61.8万吨的周均产量同比增16%。尤其在7月份，纯碱检修量不及预期，产量同比增幅高达38%，库存迅速回升。进出口端，据统计局数据，2024年6月，进口纯碱7.6万吨，出口纯碱6.6万吨，仍为净进口状态，进一步增加了国内供应压力。
本周四纯碱厂家总库存107.48万吨，较周一增加6.05万吨，涨幅5.96%。其中，轻质库存57.59万吨，重质库存49.89万吨。纯碱产量75.56万吨，环比增加1.35万吨，纯碱综合产能利用率90.63%。
需求端，浮法+光伏玻璃总产量虽然位居相对高位，但二者行业景气度均处于疲弱状态，现金流紧张，库存快速积累，光伏玻璃和浮法都开始出现冷修，对原料的补库意愿明显降低。7月份，光伏玻璃日熔量从7月初的11.6万吨下降至当前的11.07万吨，下降5800吨。8月中旬，仍有漳州旗滨8线、醴陵旗滨3线合计仍有1200吨光伏产能计划检修。
总体来看，当前商品市场仍未摆脱悲观预期，而纯碱基本面偏弱，盘面近期加速回落，即使在市场情绪下反弹涨幅也非常有限。考虑到厂家高库存压力下纯碱期现货压力仍在。
8月，中盐内蒙古化工、中盐红四方、徐州丰成、江西晶昊、五彩、德邦等企业仍有检修计划，但目前厂家检修体量不足以带动库存出现边际改善，仍以偏弱震荡看待，短期09合约震荡区间在1600-1850元/吨。后续格局转变一方面需要下游需求回升进而带动纯碱补库需求，其次要靠纯碱加大减产力度。