核心观点 CORE VIEW
玻璃方面，4月上旬经历一轮集中补库后中下游再度回归理性，华北部分厂家价格下调，华东、华中市场多数企业持稳，本周全国浮法玻璃样本企业总库存 降库速度环比减弱。由于3月贸易商、期现商以及下游厂家对于旺季拿货存在一定后移，“银四”需求端存在改善空间。宏观上，政策发力及专项债加快落地，二季度资金情况或好于一季度，曲折式反弹或仍未结束。中期角度，在高供给压力下，长期压力不改。
纯碱方面，据mysteel数据显示，本周纯碱整体产能利用率85.61%，周产量71.37万吨，厂家总库存89.09万吨，处于供需平衡状态。但今年纯碱检修提前，在4月初产能利用率就出现了明显下调，市场进一步担心夏季来临检修规模进一步扩大。据往年规律，若纯碱产能利用率从4、5月份的正常水平下降到7月检修高峰时期的80%，纯碱周产量在当前水平会继续下降4万吨，形成供需缺口，加上节前下游补库及中游的投机需求加持，去库预期较强。
策略：中期建议逢高沽空玻璃09合约，入场区间【1600,1650】，出场区间【1300,1400】；检修及补库推动纯碱09合约供需预期改善，以偏多思路看待，检修预期充分落地或证伪方可沽空01合约。
风险点：玻璃需求超出预期，纯碱供应缩减超出预期
研报正文 TEXT
预期走强，玻璃纯碱基差明显修复
玻璃方面，截至2024年4月18日，沙河玻璃对应交割品成交价格1577元/吨，最低交割品德金成交价1515元/吨。05合约基差42，5-9月差23。据隆众模型，上周以天然气为燃料的浮法玻璃现货周均利润149元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润243元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润388元/吨。
纯碱方面，周初阿拉善及中源轻碱上调50元/吨重碱报价持稳，阿拉善重碱出厂1700元/吨，中源重碱出厂2000元/吨，周内纯碱现货市场走势震荡运行价格相对坚挺，低价有上调。05合约接近现货送到价，5-9价差-42。本周，中国氨碱法纯碱理论利润256.05元/吨，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为411.10元/吨，现货利润小幅走弱。
当前玻璃、纯碱现货市场暂时矛盾有限，但纯碱具有较强的基本面改善预期，期货大幅拉涨，玻璃补库为脉冲式，纯碱-玻璃价差期货价差大幅走扩。
供需阶段性好转，供增需减中期压力大
春节后玻璃价格一路下行，中下游观望情绪浓烈，期现共振下跌，核心因素在于下游深加工回款不足，拿货积极性大幅降低。虽然年前沙河地区库存转移至中游及保价影响库存压力可控，但华中、华东及华南等多数地区受需求启动不及预期及区域间货源流通现象加剧影响，整体库存快速攀升。直到清明节前期，随着玻璃盘面下探1400元/吨的沙河天然气现金流成本线，下行遭遇抵抗，而宏观回暖，再通胀交易流行，在商品情绪持续高涨及成本端纯碱的带动下，玻璃也开始反弹，走出阶段性的正反馈行情。
当前，4月上旬经历一轮集中补库后中下游再度回归理性，华北部分厂家价格下调，市场价格灵活，交投气氛清淡。华东、华中市场多数企业持稳，个别企业下调。华南市场维稳操作，受外围降价影响，下游采购积极性偏弱。据mysteel数据显示，截至本周四，全国浮法玻璃日产量为17.4万吨，同比增加9%。截止到20240418，全国浮法玻璃样本企业总库存5919.6万重箱，环比-117.8万重箱，环比-1.95%。折库存天数24.4天，较上期-0.4天, 降库速度环比减弱。
统计局数据显示，2024年1-3月的竣工同比增速为-20.7%，验证地产竣工需求出现明显转弱。根据竣工滞后新开工2-3年左右的时期来看，新开工从2021年下半年开始跳水，2024年开始开始竣工下滑的压力会显著增大，保交楼对竣工的贡献已经边际递减，远期需求预期不乐观。从深加工订单来看，截至20240415，深加工企业订单天数11.3天，环比-8%，同比-24%，工程类深加工订单表现仍旧一般，工程类订单整体均值环比下滑，家装类订单相对良好，但多以散单为主，验证总需求下滑。
整体来看，玻璃供增需减，产能出清才能带来供需结构好转。由于3月贸易商、期现商以及下游生产厂家对于旺季需求存在一定后移，“银四”需求端存在改善空间。宏观上，政策发力及专项债加快落地，二季度资金情况或好于一季度，曲折式反弹或仍未结束。中期角度，在高供给压力下，中下游投机需求大幅减弱，进入5月后仅靠刚需维持的玻璃市场压力将继续加大，对于现货企业，建议09合约接近在1600-1650元/吨接近平水或升水现货附近逢高套保，随着冷修预期兑现，可逐步止盈。
纯碱：供需双增，检修节奏为胜负手
由于纯碱需求的相对稳定性，盘面的弹性主要来源于供给端。2024年，纯碱整体供需双增。统计局数据显示，1-3月纯碱累计产量940.3万吨，同比增加170.万吨，增幅22.16%；3月纯碱产量323万吨，同比增加56万吨，增幅21%，显示纯碱供应增加明显。当前远兴I期4线产能仍在试车，年内其余新产能主要在年底，连云港碱业120万吨，德邦60万吨，影响产量的因素主要在于产能利用率。
据mysteel数据显示，当前的纯碱产能为3900万吨/年，同比增长18%，在90%产能利用率水平下周产量达到75万吨，同比增加12万吨。大厂对供需平衡的调节能力大幅转强，供应端检修成为调节供需平衡的重要因素。截至20240418，本周纯碱整体产能利用率85.61%，周产量71.37万吨，纯碱厂家总库存89.09万吨，环比周一减少0.36万吨，处于供需平衡状态。
需求端，纯碱也出现明显增量。当前光伏+浮法玻璃日熔量28.1万吨，同比+14.2%，周耗重碱39.34万吨，用碱刚需周同比+4.87万吨，重碱刚需也与当前的重碱产量大致相当；轻碱需求则较为分散，无机盐、日用玻璃、洗涤剂等日常需求可视为基本稳定，在湿法提取法中，生产1吨碳酸锂需要使用2吨左右的纯碱，随着2024年新能源产业的高速增长，预计碳酸锂生产贡献的轻碱需求增量在40万吨左右。
在供需双增的背景下，开工率调节成为影响纯碱供需的核心因素。今年纯碱检修提前，在4月初产能利用率就出现了明显下调，市场进一步担心夏季来临检修规模进一步扩大。据往年规律，若纯碱产能利用率从4、5月份的正常水平下降到7月检修高峰时期的80%，纯碱周产量在当前水平会继续下降4万吨，形成供需缺口，而当前部分厂家检修计划提前，加上节前下游补库及中游的投机需求的加持，去库预期较强。
而宏观方面，发改委将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，黑色建材下游资金到位情况或有所改善，纯碱跟随市场情绪增仓大涨，考虑供需改善预期，在检修预期兑现或证伪前，仍以偏多思路看待。远期来看，临近年底新产能投放+玻璃冷修预期，01合约供需或存在转弱驱动，但需检修预期充分落地或证伪后方可入场。