核心观点 CORE VIEW
目前玻璃处于较高供给、高库存、低利润状态。随着利润处于持续低位，玻璃厂冷修意愿加强，供给压力缓解。但从6月中旬开始，玻璃全国产销大幅转弱，现货也处于持续降价通道，盘面转为贴水。后续来看，7-8月为玻璃市场传统的需求旺季，考虑到二季度中央自上而下出台的一系列地产政策，对玻璃“保交楼”需求构成利好，后续或仍存在中短期的需求脉冲，但也需留意，现实端夏季煤炭及纯碱成本表现偏弱，中期需求成色也有待考验。
纯碱方面，6月供应环比回升明显，近期远兴四线有望达产，供应整体维持在偏高水平，库存也出现明显累积。需求端，重碱刚需处于历史高位附近，但低利润抑制拿货情绪，轻碱处于季节性淡季，加上盘面下跌中游期限商开始出货，压制了盘面价格。后续来看，7-8月，多家厂家仍有检修计划，加上价格下跌下游补库预期加强，短期存在一定的企稳基础，核心关注雨季过后观察需求情况及后期检修计划，基本面明显改善前向上的弹性或不看高。
策略：短期玻璃、纯碱以宽幅震荡看待，预期玻璃09合约短期运行区间在1500-1600元/吨，纯碱09合约震荡区间在2000-2200元/吨；玻璃、纯碱9-1正套短期不建议左侧入场。
风险点：玻璃需求不及预期，纯碱供应缩减不及预期
研报正文 TEXT
01
基差与价差
玻璃方面，截至2024年6月27日，沙河玻璃对应交割品成交价格1562.4元/吨。09合约基差33，9-1月差-1。据隆众模型，6月玻璃利润持续处于低位，本周以天然气为燃料的浮法玻璃现货周均利润-56.11元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润168.74元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润313.89元/吨。
纯碱方面，本周阿拉善重碱出厂2000元/吨，中源重碱出厂2300元/吨，环比下调100元/吨，主流交割地期现重碱成交价在2000元/吨附近。09合约基差-50~0附近，9-1价差49。本周，中国氨碱法纯碱理论利润435.45元/吨，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为681.60元/吨，利润小幅调整但仍处于高位。
总体而言，6月中旬以来，玻璃、纯碱期货率先走弱，梅雨季节淡季特征明显，需求低于预期，二者基差、月差同步走弱。
图片
图片
02
玻璃：梅雨季淡季特征明显，中期考验需求成色
目前玻璃处于较高供给、高库存、低利润状态。据mysteel数据显示，截至本周四，全国浮法玻璃日产量为17.03万吨，同比增加2.6%, 6月多条产线冷修，随着利润处于持续低位，玻璃厂冷修意愿加强，加上近期部分地区环保检查导致部分产线搬迁，供给压力缓解。
本周全国浮法玻璃样本企业总库存6158.8万重箱，环比+176.1万重箱，环比+2.94%，同比+10.49%，出现连续两周大幅累库，行业累库力度较上期有所增加。分区域来看，华北市场整体交投偏弱，厂家出货不畅，库存转增；华东市场部分地区进入梅雨季节，叠加业者对后市信心多显不足；华中、华南市场周内出货情况不一，整体库存上涨。
玻璃4-5月份产业和宏观出现共振，可以分为2个阶段。第一阶段，清明节后，宏观回暖，再通胀交易流行，商品情绪持续高涨，玻璃需求季节性回升，在成本端纯碱的带动下，玻璃盘面走高；第二阶段，劳动节后，地产政策持续放松，下游继续补库，期现共振，华北、华中带头去库，玻璃行情维持偏强运行。从数据来看，5-6月玻璃的表观需求超出去年同期水平，为3-4月需求后延的结果。
但从6月中旬开始，玻璃全国产销大幅转弱，现货也处于持续降价通道中，盘面转为贴水。同时，期现出货挤压上游出货，下游放缓采购，尤其在华南大范围梅雨季节的影响下，现实需求不佳，下游预期持续走弱，加剧负反馈。
后续来看，7-8月为玻璃市场传统的需求旺季，考虑到二季度中央自上而下出台的一系列地产政策，如首付比例的下调，取消房贷款利率政策下限，一二城市政策放松，并召开保交房工作视频会议，强调扎实推进保交房工作，以合理价格收储做保障房。这些政策一定程度将利于带动地产销售企稳，缓解房企资金压力，对玻璃“保交楼”需求构成利好，7-8月或仍存在中短期的需求脉冲。
但也需留意，今年夏季煤炭及纯碱成本表现偏弱，梅雨季节反应现实改善仍然难有持续性，玻璃当以宽幅震荡看待，预期短期运行区间在1500-1600元/吨，中期需求成色有待考验。
图片
图片
03
纯碱：供给维持偏高水平，纯碱累库压制盘面
由于纯碱刚需的相对稳定性，供给端成为影响盘面博弈的重要因素。2024年，纯碱整体供需双增。据mysteel数据显示，当前的纯碱产能为3900万吨/年，同比增长18%，在90%产能利用率水平下周产量可达到75万吨，同比增加10余万吨。而当前远兴I期4线产能仍在试车，年内连云港碱业、德邦等新产能投产主要在年底，影响产量的因素主要在于产能利用率。
需求端，浮法玻璃日熔量下降至16.88万吨，但今年光伏新增产线较多，当前光伏+浮法玻璃日熔量28.6万吨，周耗重碱40万吨，重碱刚需处于历史高位附近，但低利润抑制拿货情绪，轻碱处于季节性淡季，下游维持刚需。
截至20240627，本周纯碱整体产能利用率87.54%，周产量72.97万吨，纯碱厂家总库存96.59万吨，较周一增加1.26万吨，涨幅1.32%。其中，轻质库存55.94万吨，重质库存40.65万吨，轻重碱累库明显。6月纯碱压力明显，整体表现为产量回升，库存累积，加上盘面下跌中游期限商开始出货，压制了盘面价格。
后续来看，7-8月，唐山三友、徐州丰成、天津减产、金昌氨碱源、湖北双环、四川和邦释放检修计划，而金大地老线、海化老线、五彩、昆仑、中源等厂家预期也将迎来年检，若纯碱产能利用率继续下降到往年8月检修高峰时期的80%附近，加上目前样本玻璃厂纯碱库存环比走低，下游补库预期加强，短期存在一定的走强基础。
总体来看，短期供应回升，盘面进入调整，中期来看，供应仍有缩减预期，短期下跌空间或有限，参考区间09合约震荡区间在2000-2200元/吨，核心关注检修及库存去化情况。