一、成本波动不大，各生产工艺均有利润
回顾5—6月，浮法玻璃价格先涨后跌，呈窄幅波动状态。现货方面，沙河地区大板价格处于1530～1600元/吨区间，湖北地区大板价格略低于沙河地区，处于1520—1580元/吨区间。期货价格的波动比现货更大，FG2409合约从1530/吨的低位，最高反弹至1767元/吨，后又回落至当前1580元/吨的水平。在此期间，基差跟随期货价格波动，5月初在平水附近，5月底走弱至-170元/吨左右，当前又反弹至-25元/吨左右。
玻璃生产成本的变化主要取决于燃料和纯碱价格的变化。燃料方面，5800卡动力煤价格5—6月小幅上涨，石油焦和天然气价格变动不大。纯碱现货价格在2050～2250元/吨区间波动。整体来看玻璃生产成本变化不大。利润方面，当前以煤和石油焦为燃料生产的利润较好，利润在300～500元/吨；以天然气为燃料生产的利润相对较低，华南地区天然气制利润为50元/吨，华北地区为100元/吨。总体来看，各工艺玻璃生产均有利润。
二、供应边际下行，但仍处于偏高水平
产量方面，从2023年二季度开始，由于玻璃价格重心抬升，利润维持在相对不错的水平，大量冷修产线开始复产，2023年末浮法玻璃日熔量增至17.3万吨。今年1—3月，虽然利润水平有所下降，但整体仍为正，因此复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，日熔量进一步增加至17.6万吨。4月以来，冷修开始增多，日熔量下降至17.0万吨左右。究其原因，主要是部分产线运行时间较长，到了可以冷修的时段。回顾2022年的情况，下半年在亏损200～400元/吨的时候，才开始出现大量的冷修，但当前生产并未亏损，因此近期的检修与生产利润关系不大。值得一提的是，2022年时玻璃厂之所以能在亏损的情况下坚持生产，是因为当时对后市预期尚可，坚持生产可能会提高其市场份额。今年情况则有所不同，玻璃厂对后市需求预期不甚乐观，因此即使有生产利润，一些窑龄大的产线也直接冷修。
不过，当前浮法玻璃日熔量仍处于近年来偏高的水平。目前，无论使用何种燃料（如煤、石油焦和天然气），玻璃生产均有利润，沙河部分有检修意愿的产线将检修计划推后，因此，如果后续该利润水平一直维持的话，日熔量预计不会大幅下行，预计维持在16.9万～17.0万吨。
三、需求表现好于预期，市场分歧较大
需求方面，今年3月终端复工进度较慢，虽然下游玻璃深加工厂的玻璃原片库存不高，但由于订单不好，下游补库意愿较弱。1—3月需求同比走弱，叠加高日熔，上游库存持续累积至高位。4月需求环比走强，中下游均有补库，上游库存去化，但仍不算低。2024年1—4月表需同比减少2.1%。去年5月基数较低，今年5月表观需求同比增速近20%，1—5月累计同比增速转正为1.9%。6月为传统需求淡季，但今年需求颇具韧性，6月表需环比仅小幅下滑，同比预计有2%的增量。
玻璃需求与地产竣工面积息息相关，真实竣工面积可以拆分为新开工面积顺延部分和“保交楼”部分。近年来地产处于高周转周期，地产竣工一般滞后新开工2年左右。2021年7月开始，地产新开工面积持续下行，2021年全年新开工面积较2020年有较大幅度下滑，因此2023年新开工面积顺延的竣工面积同比应该有较大幅度下行，但“保交楼”对竣工形成了一定补充。2022年新开工面积相比2021年进一步下滑，且降幅更大，因此2024年新开工面积顺延的竣工面积同比预计有较大幅度下行。“保交楼”方面，由于房企资金状况走差，预计2024年“保交楼”的量预计不会比2023年好。综合来看，2024年真实竣工量预计低于2023年。
但我们看到，2023年浮法玻璃表观需求同比增加1%，2024年1—6月同比增速为正。对此可能的解释有两种：其一，今年保障房建设、以旧换新等政策均带来了玻璃需求的增量，新房装修玻璃需求的占比可能在下降，存量房更新的需求和家装需求的占比在提升。此外，近年来由于单层玻璃转向双层和三层玻璃以及房屋透光率增加等原因，单位竣工面积浮法玻璃需求量增加。其二，竣工面积的下滑暂时还未体现到玻璃上。然而，连续两年都未看到预期的玻璃需求“断崖式”下滑，因此我们更倾向于竣工面积已经开始下行，但单位竣工面积浮法玻璃需求量上升，同时存量房更新、家装需求以及汽车玻璃等需求增加，弥补了新房装修需求的下行，但这一点需要时间进一步验证。
2023年4—6月，下游玻璃深加工厂先补库再主动去库，导致了中上游玻璃表需的大幅波动。但2024年有所不同，深加工厂的玻璃原片库存一直维持在低位，主要原因有两点：一是玻璃价格从春节后持续下行，下游厂家有买涨不买跌的心态；二是今年终端订单较差，回款情况也不好，部分深加工厂的资金状况不佳，没有资金来提高原料库存。
四、价格预期低位震荡，关注下半年需求表现
短期来看，玻璃日熔量虽然环比下行，但仍在不低的水平。需求方面，当前仍处于梅雨季节，需求预计难有明显回升，因此库存大幅去化的可能性不大。但当前高成本工厂的利润不高，现货也未看到进一步下行，2409合约向下的空间也不大，预计短期维持低位震荡。
中期看，如果利润水平不大幅走弱，后续玻璃日熔量预计不会大幅下行。而需求方面存在不确定性，当前看更大的可能是竣工面积已经开始下行，但单位竣工面积浮法玻璃需求量上升，同时存量房更新、家装需求以及汽车玻璃等需求增加，弥补了新房装修需求的下行。如果全年需求同比为正，则下半年库存走势不会太差。