01
光伏辅材与风电业绩
首先，聚焦光伏辅材。在光伏板块的季报和年报中，辅材相对于主产业链表现较为出色，尤其是龙头企业。2024年第一季度，辅材同比和环比均展现出强劲增长，这主要得益于光伏板块整体供给受限，特别是在主材料领域。过去两年，主材料板块的盈利能力已降至较低水平，龙头企业与二线企业之间的差距逐渐拉大。随着行业的逐步放量，龙头企业的表现依然强劲。总体而言，辅材料的表现优于主材料。尽管如此，辅材内部也存在分化。光伏玻璃、光伏胶膜以及银浆等板块表现相对较好，包括贵州支架。
然而，部分辅材，如金刚线和石英坩埚等，由于特定环境因素，其盈利能力可能仍处于逐步下降的趋势。一季度，这些材料的同比压力较大。因此，不会对所有辅材进行详细分析。展望未来，认为2024年第一季度的季报数据已经验证了行业的强劲表现。同时，预计二季度乃至全年，辅材领域仍存在确定性的投资机会。
在辅材中，特别关注光伏银浆、玻璃、胶膜和支架这几个细分市场。从财务数据来看，三家上市公司的季报超出了市场预期。这种超预期主要归因于核心产品的竞争优势。尽管许多投资者将季报中的一些其他收益，如政府补助，考虑在内，但这些补助在不同公司的季度间有所差异，且增值税等其他因素也会在季度间体现。因此，从财务角度来看，这些非经常性收益不应完全扣除。实际上，这些公司的租金率非常高。
进一步分析，如果将P型产品排除在外，专注于N型产品，会发现地科聚合和固德威的净利润接近或超过300元/千克，净利润率超过30%。这主要是因为N型产品本身具有较高的盈利能力，加之一季度较早地科聚合和固德威等公司已经实现了较高的收益。基于一季度的数据，对二季度及全年的趋势更有信心。
二季度相较于一季度的变化主要在于A型产品的市场份额将进一步提升，尤其是雷克（可能指某公司或产品）的市场份额。因此，投资者应重点关注那些在二季度可能展现出更佳表现的A型产品公司。以聚合为例，尽管一季度其A型产品的比例相对较低，但其出货量已经非常强劲。一季度的出货量环比上一季度有所增长，而其他两家公司则表现出季节性趋势，即一季度的出货量较大。整体而言，这些公司在一季度的表现超出了市场预期。
此外，尽管一季度毛利率略有下降，但认为应关注加工费而非银价波动。银价的波动会影响收入，但公司收取的是加工费。总的来说，一季度这些公司的业绩超出或符合市场预期，消除了投资者对去年四季度业绩不佳的担忧。去年四季度，一些公司可能因季节性减值处理而未实现业绩。同时，去年四季度也是去库存的第一阶段，一些公司可能战略性地降低了加工费，为今年一季度或后续季度的新品出货做准备。
因此，认为一季度银行板块的业绩表现符合甚至超出了市场预期。更重要的是，二季度乃至未来几年，随着电池片不断迭代新品，加工费有望保持在市场预期之上。预计二季度这些公司的初步情况将相当不错，尤其是聚合，预计环比增速接近60%，达到八九百吨。地科聚合和固德威的增速预计接近光伏板块二季度的整体环比出货量增速，大约为20%至25%。从加工角度来看，二季度聚合的业绩有望较一季度有明显提升，全年业绩兑现的信心也将得到进一步强化。因此，非常看好这个板块，因为市场对加工费的预期过于悲观。
02
Q1业绩分析
在最近的光伏辅材及风电23年/24年第一季度总结的投资交流会上，光伏玻璃板块的表现引起了关注。一季度，龙头企业福莱特与其他二线公司的规模、净利润和毛利润趋势被对比分析。过去六个季度，二线公司几乎没有业绩，毛利率维持在十亿左右，与光伏胶膜的趋势相似。这主要是因为在供需压力下，龙头企业的成本优势明显。成本效益主要体现在三个方面：
1.龙头企业的成品率比二线公司高5-6个百分点，成本优势在7-8毛钱左右。
2.龙头企业的规模采购优势明显，尤其是在纯碱成本方面，龙头企业能够从海外进口，价格低于国内。
3.规模效益和全球采购策略带来的成本差异约为3-4毛钱。
4.龙头企业的制造成本较低，海外产能的溢价也较高，即使目前盈利状况良好，相对于历史水平仍处于较低位置。
一季度，福莱特公司的表现超出预期，出货量符合预期，毛利率比预期好很多。原本预计一季度会出现亏损，但实际毛利率仅环比下降两个百分点，盈利情况略好于预期。这可能与公司进一步优化成本有关。
展望二季度，整体情况比一季度更值得期待。随着龙头企业产能的逐步提升和下游需求的增加，预计二季度板块排产将增长约2-3倍。此外，四月份原材料价格的下降也将在二季度财报中体现。四月份光伏玻璃价格上涨了约5毛至1块钱，因此二季度的量价提升非常确定。
全年来看，供需关系正在优化。尽管龙头企业的盈利水平在调价后仍然不高，但相比历史水平仍处于低位。市场对今年的业绩预期在38亿至40亿之间。随着一季度报告的披露和二季度趋势的展望，市场对龙头企业的信心增强。在旺季到来时，可能会有进一步的涨价预期，从而推动业绩上修。因此，当前配置性价比较高，建议关注龙头企业。
在交通领域，一线和二线公司过去六个季度的数据被展示。除了福斯特，其他公司在过去四五个季度持续亏损。福斯特能够保持接近13%的毛利率，这得益于其在成本控制、工艺水平、生产管理水平以及市场占有率方面的优势。福斯特的市占率接近50%，对客户的议价权明显。如果二线公司想要涨价，福斯特不跟随的话，下游客户可能会选择购买福斯特的产品。
福斯特在2018年主导了行业的定价权，其一体化程度高，采购量大，对原材料的采购也有优势。规模效应和成本摊薄使得二线公司面临压力，固定成本和费用的增加导致利润侵蚀。这种趋势是不可逆的，福斯特的盈利确定性将进一步增强。一季度，福斯特的利润超出预期，总体业绩约为7.2亿，即使扣除其他收益，也有约5亿，显示出强劲的盈利能力。相比之下，二线公司基本处于盈亏平衡或亏损状态。未来二季度，预计福斯特的经营趋势将继续向上，价格有望继续上涨。
03
光伏辅材风电季报
总体而言，认为由于目前库存普遍较低，预计二季度库存将保持稳定，至少能够顺利调价，不会出现明显的价格倒挂现象。从这个角度来看，预计整个光伏行业的盈利能力相较于一季度将稳中有升。此外，随着出货量的进一步增长，二季度的行业趋势也将呈现上升趋势。全年来看，龙头企业的表现预计将较为确定，可能会呈现出较大的波动性。因此，建议投资者积极拥抱龙头企业。
关于支架，想强调二季度的一些关注点。一季度的情况已经非常清晰，包括权益情况以及中长期支架的前景，投资者对此有较高的期待。想提出两点：首先，二季度支架板块可能会面临一些压力，尤其是以中信保为代表的公司。这主要是因为一季度许多项目的发货情况较为集中。根据对公司的调研，上半年支架的供应可能会有所减少，如果没有更多的确认，二季度可能会相对偏弱。但认为这可能只是季节性的波动。公司上半年的目标是超过5GW，一季度已经完成了3GW以上，因此二季度仍有一定压力。
其次，固定支架的总体情况预计将环比增长，但固定支架的业绩并非主要部分，因此认为二季度可能仍会面临一些压力。然而，从历史数据来看，一季度和二季度的出货量在全年中的占比相对较低。如果上半年能够实现5GW以上的出货量，那么全年的出货量预计将达到12-13GW，甚至可能更高。
最后，认为整个出货量可能会超过公司的预期，这主要是因为市场的需求拉动主要来自中国和印度。之前已经报告过，一季度组件出口以及核心企业对中东和印度市场的反馈都是主要的驱动因素。因此，认为这两个市场的需求拉动将非常强劲，订单量充足，能够覆盖公司的交付目标。如果下游市场的并网或技术发展超出预期，那么公司的业绩也应该不会令人失望。
从全年的增长来看，市场预期基本符合，甚至可能更好。重要的是，之前报告过的中长期新兴市场驱动力仍然较强，这也反映在公司对未来订单和交付的展望上。公司预计2025年的交付量将达到15-20GW，而整个2025年的跟踪预计要达到25GW，相当于两年内翻一番。因此，认为公司的前景值得期待。从业绩角度来看，一季度的业绩已经超出了市场预期。总体而言，认为当前的估值是合理偏低的。考虑到未来出海的确定性以及公司的确定性，认为公司的估值实际上可以与一些电力设备出海的标的进行比较。目前，公司的估值不到20倍，实际上还有上升空间。因此，认为这是一个值得进行1-2年长期配置的投资标的。
总的来说，这是对主要辅材的介绍。简单总结一下，后面会加快讨论。整个辅材的表现，除了除利率之外，基本上与主材相当。像支架、胶膜、玻璃，包括泥浆等辅材的表现都超出了预期。总体而言，展望二季度，看到了清晰的经营前景。因此，单独提取了一些更详细的信息，以便进行更深入的沟通和介绍。
其他一些辅材，虽然总体上也是用于主材，但可能仍需等待市场触底或进一步上升的阶段。例如，像金沙干锅、热场等辅材，认为压力较大，包括进攻线等。但目前，汉的整体表现在复产中还算不错。总体而言，汉的量价逻辑也比其他一些辅材更好。这基本上就是对辅材的介绍。
接下来，将讨论异地资源。异地资源实际上分为两个细分市场，主要是从地理资源维度和分布式或混合维度进行展开。首先从地理线段进行讨论。总体而言，认为二季度从经营趋势、业绩确定性或全年维度来看，地面电站相关的光伏逆变器或储能PCS的确定性更高，且二季度的环比增长可能非常显著。而互用机或并网逆变器全年的指引或支撑较强，但这一块的支撑可能取决于后期订单的修复情况。已经报告过，修复情况比较明显，但总体上，由于修复的基数较低，从较低的基数进行修复，因此在业绩端的表观拉动可能不太明显。
例如，在二季度，这类板块的表现可能更多取决于风险偏好的提升。因为EPS的提升在短期内可能不会太强，所以可能会将其放在相对靠后的位置。但是，大型或与地面电站相关的公司在二季度可能会看到一个强劲的EPS提升，同时估值也在上升低位。因此，认为它们可能具有较高的胜率和赔率。而互用机相关的公司可能赔率较好，但从不确定的角度来看，三季度可能是更好的时机。
如果风险偏好或交易支撑下降，可能会有阶段性的交易性机会。将向大家汇报一些精密定量的公司，主要是主要梳理的一些大型逆变器公司，如阳光电源、上能科
04
Q1超预期
原用电和上市电器的表现均超出预期，特别是员工电源和上人这类一季度地面电站的密集器表现尤为突出，其核心支撑主要来自海外市场的强劲需求，尤其是中东和印度地区。例如，上海地区一季度向中东发货量接近1GW，远超预期。由于全年对中东的指引仅为两个价位，且这些市场对价格较为敏感，当前组件价格处于经济性较好的状态，预计效能将迎来爆发性增长。
展望二季度，预计国内出货量将显著提升，海外发货也将加快，整体展望积极。部分公司如通润预计二季度收入环比增长接近80%。行业统计显示，许多公司二季度出货量可能环比增长数十个百分点，部分公司甚至可能翻倍。同时，二季度环境出货量的增长将包括大型公司和集成商的收入，管理趋势更加明确。
随着出货量的增加，大型公司的费用率预计将有所摊薄。一季度毛利相对稳定，如大楚等公司经过多年的市场竞争，毛利一直较为稳定，这与利率期的特征相符。规模效应下降后，费用率优化将对利润端产生积极影响。
一季度整体出货量较大，费用率相对较高。展望2022年，光伏地面电站国内市场存在630抢装现象，海外项目二季度也将进入并网高峰期，预计国内外市场将在二季度共振。美国市场数据和大数板块的并网情况也在改善，二季度出货量值得期待，毛利稳定。
重点公司一季度表现亮点包括延误电源超预期，主要由于limit发货略超预期，新兴市场需求强劲。储能方面，尽管同比出货量较淡，但盈利水平超过40%，超出预期。投资者担心后续毛利下降，但考虑到公司今年的集成出货以北美为主，预计结构将支撑盈利。
二季度高价订单的影响将减少，预计盈利情况将较为乐观，市场预期可能上调。储能业务的全年净利率预期约为10%，如果二季度数据表现良好，市场对业绩的预期将上升。未来几年，以阳光电源为代表的公司业绩增长曲线看好，储能将成为核心增量市场。随着渠道比例提升和地面电站格局稳定，市场对公司的增长预期将更加乐观。
总体来看，二季度如果单位盈利有明确体现，市场对阳光电源储能业务的增长预期将更加坚定。基于当前业绩基础，未来几年的复合增长率预计在20%-30%，公司估值约为15倍，存在进一步增长的潜力。一季度出货符合预期，但结构超预期
05
展望
由于海外市场完成了2.5吉瓦的装机量，其中中东地区占据了较大比例。目前，第一季度整体表现平稳，装机量大约为400兆瓦左右。预计第二季度将会出现明显的增长，因为国内地面项目将争抢并网机会，因此PCS（电力转换系统）和GCS（地面集中式）在第二季度有望实现环比增长。展望全年，尤其是进入第三季度后，上一轮海外项目，如北美的GCS和欧洲的一些低电压项目，将逐步启动并进一步反映在财务报表上。因此，公司季度业绩表现将逐季上升，第一季度装机量约为5000兆瓦，第二季度预计可达1亿兆瓦左右，第三和第四季度将继续增长。全年来看，公司的增长曲线从季度角度看是明确且积极的。如果今年各季度的业绩都能如期实现，这将更多地反映海外市场布局的成功。实际上，从目前情况来看，公司在未来出海方面具有巨大潜力，业绩持续增长且弹性较大。
系统方面，第一季度的表现基本符合预期，此处不再赘述。第二季度的趋势可能与行业持平。尽管一次性费用较高，但由于储能项目的收入确认，预计第二季度正泰电源的收入端将实现80%的环比增速，这与行业的基数有关。第二季度，包括第一季度接到的订单，将指引整个季度和全年的订单情况。电力设备相关公司的情况在此简化处理。核心数据显示，公司的毛利率相对稳定，但边际上有所下降，主要是由于之前能源危机时期，PCS和户用TCS的毛利率较高。过去几个季度，户用GCS的比例逐渐降低，储能产品的出货量也在减少，但并网情况仍然良好。由于报表中的毛利率水平，主要是结构性原因导致。然而，储能产品本身也存在一些价格下降，但影响不大，整体相对稳定。
过去几个季度的数据表明，随着下游分布式需求的增长，光伏并网量已经开始环比提升。分布式需求本身没有问题。从近四个季度开始，主要光伏企业的并网数据呈现环比增长。包括今年第一季度，这些企业的环比数据也相当可观。尽管淡季期间，由于国内市场比例较高，以及与市场相关的压力，一些企业如得业和孤独可能会面临一些压力，但总体上，这些企业正走出一个向上的趋势。
从季度出货量来看，过去几个季度，尤其是近五年的几家主要公司，第三季度的出货量相对较低，已经持续了近四个季度。由于2022年第二季度出货量环比下降，认为这标志着市场开始触底并逐步回升。从第二季度开始，预计到第一季度将呈现底部形态。
第二季度，预计这些公司的出货量将环比提升。从边际数据来看，三月份和四月份都有提升。例如，储能领域的高频数据显示，三月份的出货量增长了50%。目前看来，如果四月份的户用出货量也能环比增长50%，那么连续两个月的增长将达到50%。由于第一季度基数较低，预计第二季度户用相关公司的出货量将不会有太大问题，部分公司的出货量甚至可能翻倍，如济南公司。虽然绝对值对业绩提升的影响可能不明显，但边际百分比增速仍然显著，因此认为该板块的底部已经非常明确。考虑到许多公司对库存的去化反馈，预计五月份和六月份的情况也将不会有问题。
总体来看，预计第二季度公司将实现环比增长。在此，先对第一季度的一些重点公司进行回顾。第一季度，隔夜市场表现强劲，整体业绩超出预期。这主要是由于几个综合因素，包括传统家电和工程在第一季度的强劲表现。第二季度，隔夜市场的环比增长也非常值得期待。由于行业整体修复，但整体修复力度强于行业，同时，第二季度主创和规定也将表现强劲。由于巴西和印度市场需求旺盛，新市场在第二季度也将表现活跃。规定方面，由于第一季度已经开始增长，预计第二季度德国和巴西市场将有明显增量。储能方面，第二季度东南亚和欧洲市场也将有所恢复，因此预计第二季度的环比增速也将非常可观。
以锦浪为例，第二季度的户用出货量预计将接近翻倍。实际上，由于第一季度库存已经出货1万台，预计第二季度将达到2至3万台，发货确认预计也将翻倍。物流方面，第一季度的户用出货量为几千台，预计第二季度也将在1至2万台之间，概率较大。目前，单月排产量已经在四月份达到六七千套，预计五月份将在四月份基础上再增长50%，这一趋势非常明显。
并网端实际上是这些公司第一季度普遍反馈较强的一个点。一方面，今年光伏市场无论是集中式还是分布式都表现强劲。另一方面，这些公司所拓展的新市场在今年分布式端也提供了明确的支撑。因此，总体认为，今年这些公司的表现应该更加乐观。